来源：华尔街见闻

5G时代早已拉开帷幕，而光模块产业作为一个拥有相当可观经济总量的领域，已然成为当下国内厂商竞争的大蛋糕。在这样的背景下，光器件厂商一方面走向有源无源器件的整合，一方面走向垂直整合；随着新技术的发展和升级，上市、并购升级的企业也越来越多。

10月12日，无锡市德科立光电子技术股份有限公司（简称：德科立）向上交所递交招股书，公司拟于上交所科创板上市，主承销商为国泰君安。

德科立此次IPO拟募集资金10.3亿元，新股发行数量预计不超过2432万股，募集的资金中约60%将投入到高速率光模块产品线产及升级建设项目中，其中高速率光模块产品也是5G承载网建设中的重要器件。

就股权结构而言，桂桑、渠建平、张劭为公司的实际控制人，三人系同事多年，为一致行动人，通过直接和间接（三人100%控股泰可领科）的持股方式合计控制公司36.33%的股权。钱明颖以14.90%的股权成为公司第二大股东。

身处热门5G赛道，光通信器件全球化竞争格局已经形成

光模块是光通信设备的重要组成部分，光通信器件又是光模块的主要组成部分，其性能主导着光通信网络的升级换代。而目前以北美和中国的数据来看，通信的大多数都是通过光通信实现。光模块市场的发展，实际上直接由下游通信资本支出带动。

根据Ovum数据显示，2016-2019年全球光通信器件市场规模处于增长趋势，电信市场和数据通信市场对光通信器件需求保持增长趋势，接入网市场需求趋于平稳。2019年全球光通信器件市场规模为117.05亿美元，较2018年增加8.0%。

目前光通信器件行业全球化竞争格局已经形成，随着国内光通信器件厂商研发能力、生产工艺的提高，再加上产品的成本优势，国内企业加大了出口的力度，国外通信系统设备厂商也增加了对国内光通信器件产品的采购力度。

与此同时，国外通信系统设备厂商为了降低成本，近年来也纷纷把生产和研发基地向中国大陆转移，这也带动了中国大陆光通信器件市场的需求。根据今年 ICC 发布的 《2021 全球光通讯市场分析与预测》，在2020年全球前十大光收发模块厂商中，已有五家中国企业，合计占比约40%。

德科立深耕光电子器件行业二十余年，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、以及光电子系统的研发、生产和销售。其产品主要用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领域。成立至今，公司与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信、诺基亚、ECI等多家全球主流电信设备制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行业高端客户建立了良好的合作关系。

整条产业链由元器件、光电子器件、通信设备和网络运营四个部分组成，德科立所处行业位置为产业链的中游，其研究的光电子器件是光通信系统的核心器件。

彼时的创始人，如今成为公司最大客户？

招股书显示，公司2001年1月31日成立时，中兴通讯为其最大股东，持有65%股权。而早在2014年之前，包括中兴通讯在内的3位最初的大股东就已经不在公司股东之列。在此之后，公司的大股东变更频繁，几经易主。值得注意的是，中兴通讯如今通过持有红土湛卢和深创投两家公司的股份进而间接持有德科立1.71%的股份。

在产品销售上，由于行业特点，公司的下游应用行业相对集中，有较高的客户集中度风险，而中兴通讯又长期位列大客户之首。从2018年至2020年以及2021年上半年，德科立仅对中兴通讯这一家的销售额占营收的比例分别为36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，徘徊在一半左右。而对于这样的转变，德科立并未对此做出任何解释。

光收发模块成为营收增长新引擎，而现金流亏损进一步扩大

2018年至2020年，公司分别实现营收2.65亿元、3.87亿元、6.65亿元，其中公司三大主营产品齐头并进，合计占到总营收的90%以上。其中光收发模块的占比逐年增大，逐渐占据重要地位；光传输子系统的占比也有了显著提升。主要是由于公司为了抓住5G通信和特高压新基建的契机，加大了高速率光收发模块和光传输子系统产品的研发投入力度，加快了产品的提档升级。其中高速率光收发模块率先在5G中传和回传建设中批量生产和应用，更是成为了公司营业规模增长的新引擎。

归属于母公司股东的净利润分别为1415.7万元、4665.5万元、1.42亿元，实现了持续快速增长。报告期内，公司的毛利率分别为24.23%、31.00%、34.35%，高于同行业可比公司毛利率的平均值，表现相对突出。

但值得关注的是，该公司现金流的亏损却持续扩大，其中应收和存货上存在一定的隐患。2018年至2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-235.66万元、-5187.89万元、-17499.41万元，现金流亏损增速过大。因此，补充流动资金也成为了公司此次募资的重要用途之一。

尽管总流动资产看上去是可观的，但其中有很大一部分难以快速变现，流动性较差。公司的应收款项和存货在其流动资产中的比例更是居高不下，即使是放在整个行业中比较，也是个不小的数字。就应收款项而言，2020年，同业三家上市公司光迅科技、中际旭创和新易盛，应收款项和应收票据共占据营收比例分别为37.89%、22.47%、18.47%，远低于德科立的水平（48.57%）。这进一步说明德科立在上下游的话语权相对较小，资金长时间被下游头部企业占用。从2018年到2020年，存货占比也是快速上升，在2020年占比甚至高达43.32%，这也反映在公司支付的过高采购款上。

上述影响也直观地反映在公司的流动、速动比率上，公司的这两个指标都明显小于同行业可比公司的平均值。资产负债率上，公司这两年在降负债上的成果显著，快速且大幅度降低了公司的资产负债率。